【双周闭门2021年25期｜总104期】三季度经济金融分析及展望

9月25日，中国财富管理50人论坛（CWM50）举办“三季度经济金融分析及展望——宏观形势变化与微观主题感受”双周闭门研讨会。全国政协委员、证监会原主席肖钢出席会议并作重要发言，一行两会监管部门与中央相关部门负责人、经济研究部门专家及金融机构负责人出席会议。

会议分为“宏观形势”“行业聚焦”和“重点专题”若干不同环节。

“宏观形势”环节，由国务院发展研究中心宏观部部长陈昌盛与长江证券首席经济学家伍戈分别就宏观经济形势作专题发言。

“行业聚焦”环节，由汽车行业代表、中国汽车工业协会副秘书长李邵华，消费行业代表、京东科技集团研究院副院长朱太辉分别就两个行业现状与发展情况作专题发言。

“重点专题”环节又划分为“双控政策对市场的影响”和“当前房地产市场形势”两个子环节。

在双控政策市场影响讨论环节，电网行业代表、国网英大公司总经理张传良，电力行业代表、国家能源集团资本控股公司副总经理李阳，水泥行业代表、中国建材股份公司副总裁兼中国联合水泥集团公司董事长崔星太，有色行业代表、中铝国际首席财务官张建，石化纺织行业代表、江苏恒力化纤总经理助理汤方明分别从微观主体感受角度，就双控政策的影响作了专题发言。

在房地产市场形势讨论环节，国企机构代表、国绿发投资集团营销部主任王卫刚，民企机构代表、北京都市圈研究院首席研究员顾强，独立研究机构代表、北京中指信息技术研究院常务副院长黄瑜，信托机构代表、中信信托副总经理蔡成维，地产基金代表、中城投资原董事长路林分别从不同角度就当前房地产市场形势作深入研讨。

三季度宏观经济形势研判

会议认为，三季度我国出口尚有韧性，但投资、消费、工业生产等宏观经济指标明显下滑，回落速度快于前期，经济下行压力明显加大。由于房地产调控及“能耗双控”等因素的影响，需求与供给呈现出同时收缩的局面。考虑到本轮供给收缩的程度和信用扩张的难度，未来经济下行压力或将持续到明年上半年。

三季度经济下行压力加大

三季度以来，出口增速维持高位，但工业增加值增速、社会消费品零售总额增速、固定资产投资增速等部分主要经济指标出现明显回落，PMI 指数持续下滑，经济增速放缓压力总体上有所加剧。年轻人失业率仍处于较高水平，教育培训行业政策调整在局部领域引发劳动力供需再配置。CPI 指数维持弱势的同时，PPI 指数涨幅进一步走阔，中下游行业特别是中小企业受原材料成本上升和需求偏弱两端挤压，利润空间收缩。

三季度几方面经济变化超出预期，需要引起关注：一是经济边际回落速度较大，三季度经济不是正常的回归潜在增速的下降，很可能达不到此前预计的6%的经济速度。二是推高PPI的力量在加大，PPI继续上升存在较大概率。三是就业受到“双减”的冲击显现，“双减”涉及到教育领域的企业达34.6万家，直接涉及到的就业数量为1200万人左右，间接冲击达到300万左右。四是信贷需求较为疲弱，从对1万多家企业的调查来看，企业信贷需求下降，叠加地产和地方平台融资的收缩，信贷与M2呈现弱势。

需求与供给呈现双收缩

从供给端看，能耗约束的影响具有系统性和全局性。“双控”政策下，受拉闸限电、限产停工的冲击影响，近期上至钢铁、煤炭、化工、冶金、水泥，下至电力、汽车、纺服等多行业开工率急挫。与此同时，相关工业品价格再攀高峰。对比工业品价格的涨幅和产能利用率的降幅，本轮“能耗双控”的影响或明显强于2016-2017年“供给侧改革”时期。今年上半年我国工业生产维持高位，全国19个省份“能耗双控”考核未能达标。下半年各地压降任务艰巨，预计年底前工业生产或将显著下滑。

需求端看，汽车销售方面，受芯片短缺的影响，乘用车商用车销量都在下降，8月当月同比下降18%左右。预计9月也不会低于8月的降幅，甚至还有可能扩大。房地产销售方面，7月和8月房地产销售分别下降了10%和18%。考虑到政府网签数据的滞后性，进入7月份以后实际房地产成交呈现“腰斩”。消费方面，消费增长呈现低迷状态，8月消费增速较快回落，出现多年来很低的环比增长速度。尤其是餐饮消费，到了8月为疫情前的75%左右，比7月回落10个百分点。

经济企稳时间或将延后。从外需上看，全球制造业PMI等先行指标预示全球需求的高点已经出现。同时，海外需求的修复已经开始由商品消费转向服务消费，我国出口增速可能会跟随海外商品消费而下滑。德尔塔疫情在东南亚等国的蔓延使得我国获得订单，但东南亚的复工复产在加快，我国出口份额的上升不可持续。叠加基数效应，预计四季度的出口增速会有所下滑。内需方面，尽管资金利率有所下降，但同时货币、信贷以及社融增速同时放缓，“量价齐跌”表明货币信用扩张的需求不足货币信贷以及社融增长的信用扩张基础变差，难度增大，内需增长受到拖累。

双控政策对市场的影响

“十四五”是实现碳达峰的关键期和窗口期，能耗双控是实现碳达峰重要的举措。参会微观主体普遍反映“能耗双控”政策对其生产经营产生较大影响，呼吁对当前部分政策进行调整。

与会代表认为，不能不加区分地进行“一刀切”的限电管控，限产停产，为长期“双碳”目标的实现而过度牺牲短期经济效益；“双控”要兼顾经济发展和产业升级的能源刚性需求和能源结构不均衡等客观因素，能源供给侧结构性改革须与能源需求侧改革同步，能源供给和利用的大幅度优化须依赖技术支撑。

与会代表建议，“双控”方法未来应力求更加科学，双控核算指标可根据GDP实际增长情况有一定灵活调整，不宜简单绑定目标GDP；要全国一盘棋规划、因地制宜出台“双控”政策措施。在双控措施上不能简单地划区域分指标，要兼顾地区开发强度、人均能源消耗、人均碳排放等指标，碳排放约束性政策不仅要关注产品制造端碳排放，也要考虑产品消费端碳排放。此外，要从国家层面优化产业链区域布局，提高优势产业的集中度和产业链均衡延伸，按照制造环节的全生命周期来管理能源利用和碳排放，进行全生命周期管理，延伸到消费端，按照碳足迹的方式去管理。

当前房地产市场形势

因房地产景气度快速回落， 土地成交持续低迷，企业微观层面感受较为悲观。大企业都有一些不同程度的惶恐，中型企业普遍比较悲观，民营和小型企业基本在选择躺平。从最近第二批供地拿地情况来看，央企国企相对积极，但地方性国企积极也是由于有一些政府做了工作，企业本身积极性并不高。

参会代表认为，随着房地产调控的深入，房地产市场下行压力较大。房地产行业目前面临的困难主要是多种调控限制政策的集中碰头——除了“三条红线”和“两个集中度”对房企融资的约束外，还包括部分城市限购政策的层层加码、限签和限价、贷款额度限制、土地方面的较多限制等。房地产市场蕴含的风险因素既有房企的经营风险，也有住房不能交付的风险，以及整个房地产行业的信用风险等。

政策建议

一是统筹长期与短期，兼顾碳减排和稳增长目标，应更加科学地设定能耗和减碳目标，平衡操作节奏，尽可能避免减碳带来过大短期冲击。

二是加强逆周期和跨周期政策的协调配合，在当前经济下行压力加大的情况下，应更加重视逆周期调节措施的使用，在调整优化行业政策的同时，加大宏观政策特别是财政政策的逆周期调节力度。

三是提高“能耗双控”政策的针对性和精准度，优化“能耗双控”指标分配，施行过程中因地制宜，尽可能降低对市场主体正常生产经营秩序的影响，有针对、有规划地进行“双控”，研究逐步将能耗控制指标统一为碳减排控制指标。

四是密切关注和防范化解房地产行业风险，高度关注房地产政策的叠加共振效应，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政策体系。

附报告：经济放缓压力明显加大 避免多因素叠加引发风险——第三季度宏观经济形势与微观主体感受