【国研沙龙10期】 完善上市公司治理，稳定投资者回报预期

基煜基金国际业务负责人李中做背景报告；中国建筑董事会秘书薛克庆、中国国新首席研究员申小林、光大理财原总经理潘东、银河金汇董事长吴剑飞、基石资本总裁范永武、华夏理财权益指数产品负责人刘军祥分别做主题发言；监管部门、交易所相关负责人和中投公司、社保基金相关专家分别做评论发言。30多位专家学者和机构代表参加了本期沙龙。

01.海外市场政策改革经验

2013年起，日本实施了积极的金融政策和灵活的财政政策，包括激励民间投资、降低企业纳税负担等，在市盈率保持稳定的同时，近十年日经225指数大幅提升，这意味着政策改革使企业的实际盈利能力得到增强，从而推动股票价格上涨。另一方面，出海业务增厚整体利润也是日企盈利增长的原因之一，尽管去年三四季度日本GDP有一定程度萎缩，但在其海外业务驱动之下，市场仍然进一步上涨。

2023年东京证券交易所提出制度改革，要求市净率长期低于1倍的上市企业提出提升股价水平的方案并进行公示，2024年1月份，第一批符合条件的上市企业正式进行披露，此后对比2023年相同时点，整体市净率有所上升，对资本市场整体及上市公司治理产生了非常大的推动作用。

韩国监管部门也看到了这一变化，公布了改善上市公司治理和企业价值的一套计划，包含四个方面：一是引导上市公司制定改善计划；二是帮助投资者了解和评估该计划；三是设计指数和工具，帮助投资者挑选和投资优质企业；四是在交易所设立相关部门和委员会负责政策落实和迭代。

在实际落地过程中，要对采用相关政策的时机、经济环境和上市企业的具体情况、政策制定的目的和作用等因素进行综合考虑，详细分析案例，明确国内外制度差异，评估参考案例在我国的适用程度。

02.上市公司治理的重要性

近年来国家政策持续聚焦上市公司治理，从国务院发布的《2020年进一步提高上市公司治理意见》，到证监会今年3月份出台的《关于加强上市公司监管的意见》，再到上交所提出的《关于开展沪市公司体质增效重回报专项行动倡议》，外部环境和实体经济的不断演变中，资本市场对上市公司治理和投资者回报的重视程度日益增强，但仍有较大提升空间。

上市公司治理对稳定投资者回报具有重要意义，一方面，能使企业战略和决策更加科学、更加符合市场要求；另一方面，有助于提高内部运营效率、提升信息披露质量。

03.完善上市公司治理、稳定投资者回报预期的可行路径

当前背景之下，可以从以下几方面入手，加强资本市场的基础制度建设，完善上市公司治理，维护资本市场稳定：

（1）改善上市公司治理，完善约束机制

一是，强制低估值回报不佳的企业披露并改善计划；二是，定期发布优秀案例集，在推动企业自我评估、自我对比的同时，利用市场机制带动市场化投资者识别优质企业；三是，提供投资优质上市公司的工具，包括指数和ETF产品，引导市场资金向优质公司聚集；四是，强化企业分红稳定性与可预期性，鼓励回购，做注销式的回购；五是，促进机构投资者参与公司治理，既增强专业性，又有助于实现内外部股东利益平衡；六是，完善职业经理人制度与薪酬设计，提升与投资者利益的一致性；七是，强化国有企业市值考核机制。

（2）提高上市公司整体质量

第一，引导上市公司聚焦主业，提升核心竞争力；第二，将再融资、减持与经营情况和投资者回报挂钩；第三，强化退市监管执行力度。上市公司治理除内部治理外还包括外部治理，比如国外通过并购重组等方式，促使经营不善的公司被收购退市，为新公司、新业态腾出空间。

（3）优化信息披露和促进投资者沟通

当前，投资者对于资本市场的认识存在矛盾和偏差，市场不完备、信息不对称问题亟待解决，资本市场要回归本源，需关注信息公开透明等问题，围绕信息的生产、传递和反馈等环节来打造有效市场，进一步优化信息披露：一是，信息披露标准尽量与国际标准接轨；二是，丰富投资者交流形式，鼓励和督促上市公司和投资者交流；三是，交易所搭建企业对接交流平台，包括协助优质公司进行海外宣传。

（4）居民资产和养老金入市

一方面，引导居民资产入市，优化资管机构考核机制与投资能力，适度引导居民入市的积极性；另一方面，大力发展养老金第三支柱，用合理的工具匹配养老金的风险收益特征。可以通过在投资者一端培养“长钱”，解决养老问题，进而培养中国资本市场的“长钱”。

（5）稳定投资者理性预期

市场运行受到产业周期规律的影响，尽管顶层设计者和相关部门出台许多政策，但市场仍“跌跌不休”，本质上也是产业周期规律和资本市场市场化的体现。资本市场是一个生态，需要上市公司、投资者、监管和市场规则同向发力共振，因此引导、稳定投资者理性预期也是提高投资者获得感、维护资本市场稳定的重要举措之一。

本期沙龙活动，与会嘉宾进行了深入讨论和交流，为完善上市公司治理、稳定投资者回报预期提供了多维度的视角和建设性的建议，也为投融资双方的利益协调提供了丰富的思路和切实可行的方案。